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金山软件(03888HK):游戏波动 办公和云前景相对乐

更新时间:2019-08-29 02:48点击次数:

  19Q2财报整体略低于预期19Q2实现收入18.74亿(+39%)和归母净利-14.15亿(其中因猎豹计提减值致其他

  云收入略高于预期,全年指引未变;WPS收入和运营利润低于预期,全年收入和运营利润率指引维持;游戏收入下滑,全年预计下降10%云业务:19Q2收入同比继续大幅+96%实现9.18亿,视频和互联网领域云服务用户使用量强劲增长,企业云收入快速提升;19H1云业务亏损率继续缩窄。全年收入预计同比+70%,亏损率预计大幅缩窄。

  WPS:19Q2收入实现3.46亿,同比+31%,收入增速回落,19H1毛利扣销售费用和研发费用后业绩为1.52亿,同比-22.5%,主要是研发投入加大,根据金山办公最新招股书,19Q1研发费用率达47%,较18年增长显著。截至19年6月WPS月活用户3.48亿。个人订阅业务持续增长,16~18年12月及19年3月WSP付费月活分别为78万、271万、481万及570万。预计全年收入同比增长35%~40%,运营利润率维持20%+。

  游戏:因《剑网3》手游不及预期,19Q2收入同比下滑2%。《剑网3》因首日技术问题影响用户体验,首月流水仅1.5亿,将于19Q4上线更新版本,其表现待验证。储备手游《最终幻想》即将上线月上线,《双生视界》预计先上线年有望恢复增长。

  下调游戏收入和利润,调升整体研发费用率,预计19~20年归母净利为-16.61亿元、3.14亿元。考虑WPS行业领先地位及35%~40%的收入增速,同时参考可比公司较高的PE估值,我们将WPS19年PE估值升至35倍,根据SOTP,合理价值为18.7港元/股(若考虑WPS上市后股权稀释,合理价值为17.1港元/股)。游戏波动短期影响投资情绪,办公和云前景相对乐观,WPS受益于国产化趋势,金山云受益于5G。截至19H1拥有现金及银行存款90亿元。

  老游戏流水自然回落,新游不及预期;WPS在科创板估值波动不确定,2C业务增长不及预期;云服务市场竞争导致亏损扩大。

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