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华工科技:具备持续增长的潜力

更新时间:2019-04-14 19:53点击次数:

  公司过去几年以及预计未来几年主营业务增速在40%-50%之间,属于持续高速增长;同时公司通过新金石投资购买公司股票,解决了困扰公司已久的激励问题。由于公司成长确定性高且目前估值安全,因此我们维持对其的“买入”评级。

  华工新高理的敏感元器件业务是华工科技目前四大业务板块中前景最为广阔的。新高理生产的敏感元器件是热敏电阻,分为负温度系数热敏电阻(NTC)和正温度系数热敏电阻(PTC)。

  热敏电阻器的典型特点是对温度敏感,不同的温度下表现出不同的电阻值。正温度系数热敏电阻器(PTC)在温度越高时电阻值越大,负温度系数热敏电阻器(NTC)在温度越高时电阻值越低。根据NTC和PTC阻值特征和性能参数的不同,分别有多种与温度相关功能。

  华工新高理目前的热敏电阻以NTC为主,应用于家电的温控功能,目前主要供给美的、格力等国内知名空调厂商。公司目前80%以上的产能供给格力、美的,20%的产能供给其他厂商,而格力、美的空调的绝大部分NTC由华工新高理供应。为简便计算,我们将格力、美的空调出货量所需NTC数量作为公司对空调的全部NTC出货量。

  2010年全年,格力空调出货量约为2690万台、美的空调出货量2540万台,合计5230万台。每台空调NTC的使用数量约为3只(定频2.5只,变频4-7只),合计空调NTC出货量1.57亿只。

  公司的NTC除应用在空调中,还部分应用于电饭煲等其他家电,受产能限制,这部分NTC出货量还比较小。2010年合计NTC出货量约为1.8亿只。按每只单价1.4元计算,2010年公司合计NTC销售收入约为2.5亿元。

  公司NTC销售收入占整个热敏电阻销售收入的85%,因此可测算,2010年热敏电阻销售收入约为2.94亿元,这和2010年公司年报公布的3亿元基本吻合,测算过程完全合理。

  2012年,变频空调趋势明确、公司产能大幅提升,有助于NTC产品未来两年稳定增长:家电行业机构以及国金证券家电小组认为,未来几年国内空调的销量和产量增速将放缓。预计2012年相比2011年小幅增长。我们按照5%的保守增速测算。空调行业以及格力、美的空调增速对公司NTC收入增速的贡献较低,约5%。

  但是,2012年变频空调替代定频空调的趋势非常明确:1、能源价格日益高企,且空调使用市场日益增加,变频空调节节能带来的经济效益日益显著。2、国内各空调大厂在变频空调上基本上都做好了准备,成本下降较快,具备量产能力。3、2011年6月,国家对定频高效能空调的补贴到期,变频空调和定频空调的价格差距缩小。4、新一轮针对变频空调的节能补贴有可能在年内落实。2011年变频空调的渗透率为20-30%,格力、美的变频空调的渗透率30-40%,根据国金家电行业研究,2012年渗透率有望提升20PCT,格力、美的变频空调渗透率超过50%。经测算,变频空调对定频空调替代的趋势对公司NTC收入增速的贡献较大(定频空调平均使用NTC2.5只,变频空调使用NTC4-7只),约10%。

  在2011年以前,公司为了稳定对大客户的供货,将有限的产能用在优先满足格力和美的空调需求上。经过2010-2011年的扩产,公司NTC的产能已经可以向其他品牌的空调厂商批量供货。同时,空调以外的其他电器,如电冰箱、微波炉、电饭煲、热水器也同样需要NTC温度传感器,华工新高理具备量产能力后完全可以向美的和其他厂商供货。保守预计公司对其他品牌和其他家电加大供货力度带来的收入增速至少为10%。

  华工新高理在PTC技术上积累20余年,从前的PTC产品主要用于消磁电路以及过流保护。在CRT显示器被平板替代后,消磁电路用途逐渐萎缩消失。但是从2011年开始,PTC热敏电阻迎来了新的重大机会。除过流保护以外,PTC的发热功能得到了重视。目前,制热空调的加热器大多数采用电阻丝加电发热的原理,但是由于能耗、安全等问题,PTC加热器替代电阻丝加热器的趋势很明确。

  与空调NTC传感器不同,PTC发热器是空调的功能部件,其售价也远远高于NTC单价,一只PTC发热器的价格约为20元。

  公司PTC产品销售最大的优势是和NTC产品完全共用渠道,均针对空调厂商。公司是格力和美的的金牌供应商,占NTC供货的绝大部分份额。目前也首批进入其PTC发热片的首批供货。公司在PTC产品积累20余年,技术实力强。我们认为在完全相同的销售渠道上,叠加一个具备技术优势的产品,公司获得较高市场份额的可能性很大。

  我们预计2012年格力、美的PTC空调渗透率约20%,产量约1200万台。谨慎假设华工新高理获得1/3的份额,约400万台。2012年PTC的销售收入约8000万元,对敏感元器件收入增速的贡献超过20%。

  公司自2008年开始投入汽车电子,目前正在认证的车厂有东风、长安、神龙、上汽,目前认证的品种是NTC温度传感器。汽车电子对稳定性、耐受性的要求很高,因此认证的周期很长,首次认证一般都需要3年以上。我们预计11年公司约有1000万以上的汽车电子收入。

  在车用电子领域,“没有传感器技术就没有现代汽车”的观点已为全世界所公认,车用传感器技术是促进汽车高档化、电子化、自动化发展的关键技术之一。伴随着国内汽车逐步进入公众普及阶段,未来几年国内汽车工业对传感器及其配套变速器和仪表的需求亦将大大增加,实现汽车传感器国产化势在必行。

  具体到应用在汽车上的温度传感器有冷却液温度传感器、进气温度传感器、排气温度传感器、油温度传感器、蒸发器出口温度传感器和车内(外)温度传感器等。其作用是检测气体、液体的温度,并把检测结果转换成电信号输入给ECU。国内现在使用最普遍的汽车传感器为NTC热敏电阻,汽车NTC传感器对稳定和耐受性的要求非常高,因此其毛利率远远高于空调NTC,净利率有可能超过50%。

  除NTC传感器以外,PTC加热器件在汽车中也有广泛的用途。因为电阻丝会产生明火,因此汽车坐垫加热等只能采用PTC的方式。另外,汽车目前的暖空调采用发动机余热供暖,如果未来电动汽车普及,将必须采用PTC发热片供暖。因此,从长期来看PTC产品在汽车的应用空间也很广阔。

  汽车电子市场很大,公司目前仍然处于起步,一旦突破弹性非常高。按照2011年国内1800万量汽车销量测算,每辆汽车至少采用10个温度传感器,每个传感器8-9元,国内汽车温度传感器的市场规模约为18亿元。长期来看国内汽车PTC加热的市场规模也在5-10亿元。

  公司过去几年以及预计未来几年主营业务增速在40%-50%之间,属于持续高速增长;同时公司通过新金石投资购买公司股票,解决了困扰公司已久的激励问题。成长确定性高,目前估值安全,维持对公司的“买入”评级。



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